《打败法人的价值投资法》(1)

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初次拜读本书时,并没有写下读后感,最近偶然从书架上拿起这本书来翻阅,觉得这本书的内容虽然比不上鉅细靡遗的《智慧型股票投资人》,却简洁扼要地抓住价值型投资哲学的精髓。

碰巧的是,最近才刚发表《用心于不交易》的读后感,我认为这两本书有相辅相成的功效。

如果你是刚开始接触投资,对财经专有名词感到茫然的人,建议从《用心于不交易》开始阅读,作者很贴心地在本书内附上许多注解;如果你读完《用心于不交易》,并且对价值型投资哲学深感认同,想要更进一步,学习更为专业的内容,但又无法接受《智慧型股票投资人》、《证券分析》的枯燥乏味,那幺这本《打败法人的价值投资法》会是个很不错的选择。

在本书开头,作者点出一个很有趣的现象。日常生活中,家庭主妇们经常会浏览各大卖场的特价资讯,希望能把握机会多买些便宜货;百货公司周年庆,尤其是名牌服饰破盘价清仓拍卖,也总是能吸引许多人潮;但在股票市场,各大企业股份跳楼大拍卖,散户却一点也笑不出来,反而苦着一张脸骂政府无能,真是奇怪的现象?

让我们试着揣测散户的心境。散户总是希望买进股票后,股价能立刻上涨,好让他们以更高的价格卖出股票。他们经常忘记,股票代表着企业的部份所有权,象徵投资人拥有企业名下的部分资产,以及获得盈余分配的权利。

在很多时候,企业的本质并没有太大的改变,但股价却大幅下跌,引起散户的恐慌。此时,财经媒体、名嘴会努力「找原因」,提出各种证据解释股价为何会下跌。当散户听信这些说词,就会开始相信股价下跌是反映企业的前景黯淡,并愿意以极低的价格出售持股。

但股价下跌必然跟企业前景有关係吗?财务学家总是认为股价会反映企业前景,但更正确的说法,应该是股价会反映「投资人所想像的企业前景」,这跟实际的企业前景之间,有非常大的差异。绝大多数的企业,并不会因为经历股市空头而衰败,在风暴过后,你会发现这些企业就跟风暴前几乎一样,而股市空头期间的股价下跌,经常是绝佳买点。

另一个奇怪的现象,是人们不怕买进手机、汽车……等商品后,马上面临鉅额折价,却很担心买进股票后马上套牢。买进手机、汽车后,就算马上转手,价钱还是远不如新品,但这些商品是可以使用的,手机可以用于通讯、汽车可以代步,那股票有什幺功能呢?

假使投资人买进的股票,是一时的题材炒作,企业本身根本没有获利,那这张股票确实就像乐透一样,赌的是这家企业在未来是否能将梦想化为利润,基本上没有太大的功能;但如果投资人买进的股票,代表着持续赚钱的企业,那这张股票的功能就是获得盈余分配的权利,意义完全不同!然而,投资人很容易忘记股票象徵着企业的部分所有权,也就忘了股票的功能是获得盈余分配的权利,以为股票没有功能。

接着让我们回顾巴菲特所说的投资秘诀:「投资的秘诀有两条,第一条是千万不要赔钱,第二条是不要忘记第一条原则。」可见巴菲特的投资哲学深受恩师葛拉汉的影响。

在《用心于不交易》中,作者也一再强调这两条原则,原因是只要赔了钱,「複利」就会变成「负利」,对资产累积产生严重的负面影响。虽然,我们不可能办到完全不赔钱,但如果能谨记以合理的价格买进股票,确实能提高胜率。葛拉汉的投资方式更为保守,他希望能以低于内在价值的价格买进股票,这套方式称之为「安全边际」。

该如何评估内在价值?坊间最常见的方式是「本益比」。从某方面来说,「本益比」能反映投资人需要多少时间才能回收本金,但实务上却面临一个问题:该看哪种本益比?根据过去盈余计算的本益比?根据未来盈余预估值计算的本益比?还是以当期盈余计算的本益比?

参考过去盈余数据难免有看后照镜开车的疑虑,但参考未来盈余预估值也有投资人是否能未卜先知的问题,因此,这并没有绝对完美的答案,我们只能试图找出较可行的解决方式。如果,我们能找出企业的长期竞争优势,支持这家企业在未来的表现会跟过去差不多,或许就能提高过去盈余数据的参考价值。

坊间很多投资人精于计算「过去十年的平均殖利率」、「过去十年的平均盈余」,却忘记检视企业是否拥有长期竞争优势,以确保未来表现不会比过去差太多,这就是在看后照镜开车。

前面提到的「安全边际」,也能帮助我们解决这个问题。假使投资人分散持股,有些企业的表现比过去更好,有些会跟过去差不多,当然也有些会比过去差,但整体表现应该会跟过去相差不大。如果投资人谨守「安全边际」,也就是花 0.66 元买进价值 1 元的股票,就能获得 0.34 元的缓冲空间,即使企业在未来表现不佳,导致内在价值缩水,这段缓冲空间将会减少投资人的损失。

至于分散持股应该达到什幺程度?这跟投资人的风险属性有关,但一定要坚持买进最好的企业,不要为了分散持股而滥竽充数。一般而言,十支股票就有一定程度的效果,全球化的分散投资也是一种做法,留在下一篇文章中介绍。

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